半导体景气周期延续,并表因素拉动业绩快速增长。2017年第二季度,半导体及电子元器件产业链继续延续2017年第一季度的高景气度,行业产需旺盛,受此影响,公司及其各子公司的销售规模及盈利水平均有大幅增长。武汉帕太上半年实现净利润11,100-11,300万元,比上年同期增长了35.90%-38.34%,南京飞腾预计实现净利润1,600-1,700万元,较去年持平。南京飞腾和武汉帕太分别在2016年10月8日和2017年3月6日纳入合并报表,并表的因素贡献了333.25%-343.74%的增长。除去并表因素外,力源本部、深圳鼎芯2017年1-6月预计实现净利润6,200-6,500万元,较上年同期增长181.38%-194.99%,也体现了半导体景气周期对公司整体业绩的拉动。
   
受益电子元器件涨价周期。自2016年下半年开始,电子元器件行业在上游原材料涨价和下游物联网,汽车电子等行业需求快速增长的情况下持续景气,存储器、被动器件、分立器件、功率器件等多领域均发生缺货涨价的情况,目前仍在持续发酵。其主要原因是:首先,是近几年来IC原厂、分销商收购整合不断,导致产品交期延迟。其次,在存储领域,由于技术革新导致产品的良率不足,无法满足市场需求,因此导致大面积缺货。再次,受到iPhone8即将上市的影响,许多供应商需要提前备货,因此消费电子相关的电子元器件供应仍处于紧张态势,许多市场占有率高的芯片在交货周期上已从原来的10周左右延长至了20周以上。在涨价周期中,公司作为诸多原厂的代理分销商,拥有拿货周期短,供应链完备等优势,将率先受益。
   
盈利预测和投资评级:我们预测公司净利润受行业需求带动将呈快速增长趋势,2017~2019年营业收入分别为74.79、102.32、120.16亿元,归属母公司股东的净利润分别为3.11、4.17、4.94亿元(按照武汉帕太2017年3月6日并表日期计算),以当前股本6.58亿股计算,对应2017-2019年EPS分别为0.47,0.63和0.75元,对应PE为28,21和18倍。鉴于收购公司业绩有望超过预期,并购整合带来的协同效应将持续贡献业绩,因此我们维持“增持”投资评级。
   
股价催化剂:电子元器件涨价持续,外延式发展取得进一步进展。
   
风险因素:电子元器件分销业务被管道化风险。